SMA（エス・エム・エー）とは、証券会社などの金融機関が、投資家から投資判断に関する一任を受けた上で、投資家の口座において、ポートフォリオの設計から運用に関するアドバイス、実際の売買・管理、アフターフォローまでを一括して提供するサービス。語源はSeparately Managed Accountからきているが、日本語訳は無く、「SMA」で利用されている。

SMAに公式な定義はなく、多くの種類のSMAプログラムに共通する特徴がある。これら特徴には、オープンな構造や柔軟な投資対象の選択、複数のマネーマネージャーの活用、そして顧客の具体的な投資目的や希望する制約に合わせて構築されたカスタマイズされた投資ポートフォリオなどが含まれる。

SMAには個人向け運用口座が含まれる。これらは多くの場合、証券会社を通じてそのブローカーやファイナンシャル・コンサルタントが提供し、独立した投資運用会社（略して「マネーマネージャー」と呼ばれることが多い）によって運用されており、手数料体系は様々である。 こうした特定の種類のSMAは、その構造に応じて「ラップフィー」口座や「デュアル・コントラクト」口座と呼ばれることがあるLemke and Lins, Regulation of Investment Advisers, §§ 1:14 - 1:20 (Thomson West, 2014 ed.).。

概要と沿革 「SMA」という用語は、主に米国の証券業界において、口座が社内のポートフォリオ運用部門、あるいはより一般的には外部の資産運用（投資顧問）会社と管理会社によって運用されるような契約形態を指すために用いられる。この文脈において、SMAは投資信託に類似した投資手段と見なすことができ、顧客は自身の投資を管理するサービスに対して資産運用会社に手数料を支払う。重要な違いは、投資信託の投資家が、他の投資を保有する会社の株式を所有するのに対し、SMAの投資家は、自身の名義で投資資産を直接所有する点にある。

SMAは、未登録の投資会社とみなされないよう、1940年投資会社法に基づく規則3a-4に定められた一連の要件を遵守しなければならないLemke, Lins and Smith, Regulation of Investment Companies, §3.06 (Matthew Bender, 2014 ed.).。証券会社ではない投資運用会社と直接契約して開設される同様の口座や契約形態は、「個別運用口座」、「個別口座」、または「プライベート口座」と呼ばれる。 この文脈における「個別口座」という用語は、保険会社の個別口座と混同してはならない。SMAは、投資信託の投資という枠組みでは満たせない特定の目標を達成する必要のある口座や顧客に対応するため、1970年代に開発された。プロの運用マネージャーの選任の自由、ポートフォリオのカスタマイズ、定額手数料による客観的な投資アドバイス、分散投資（あるいは顧客が選択すれば集中投資）、税務効率、そして全般的な柔軟性といった点が、知識のある投資家の間でSMAを人気のあるものとしている。SMAの所有構造は、同様の投資を行う投資信託と比較して、投資家にいくつかの税制上のメリットをもたらす。投資信託の口数を購入した後、投資家は、たとえ利益を得て売却された投資が、自身がその投資信託の口数を保有する以前に購入されたものであったとしても、投資信託のポートフォリオにおける純キャピタルゲインに対して納税義務を負うことになる。これは「未実現キャピタルゲイン」として知られており、投資信託投資からのリターンにマイナスの影響を及ぼす。しかし、SMAの資産は投資家が直接所有しているため、非自力によるキャピタルゲインは発生しない。さらに、SMAの投資家は通常、税務計画の目的でキャピタルゲインやキャピタルロスを計上させることを目的として、投資マネージャーに対し個別証券の売却を指示する権限を持っている。この手法は「タックス・ハーベスティング」と呼ばれ、その目的は、特定の年度における投資家の全口座のキャピタルゲインとキャピタルロスを相殺し、支払うべきキャピタルゲイン税を軽減することにある。SMAは、富裕層やそのファイナンシャル・アドバイザーの間で人気がある。これは、SMAが「特別な」ものと見なされており、資産がそれほど多くない人々には利用できない投資オプションを提供しているため。『金融アドバイザリー業界の現状：2008』レポートによると、SMAは全国規模の証券会社やウェルスマネージャーのアドバイザーの間で人気のある選択肢となっている。全国規模の証券会社やウェルスマネージャー（顧客資産が200万ドル以上の金融アドバイザーと定義）のアドバイザーは、平均よりもはるかに積極的な割合でSMAに資産を配分していた。全国規模の証券会社・ディーラーは資産の29％をSMAに、17％を投資信託に配分した。一方、ウェルスマネージャーは資産の18％をSMAに、28％を投資信託に配分したRegistered Rep, SMAs on the rise。

2008年に発生した金融スキャンダルや市場の下落は、ヘッジファンドの投資家がSMAへと移行するきっかけとなったInvestors turn to SMAs for transparency, control。 そのため、SMAは、こうした仕組みに対する投資家の需要に応えるべく進化を遂げている。統合型運用口座は、複数の運用会社や戦略を単一の投資家管理口座に結びつけるという点で、SMA構造の改良例と言える。統合型運用口座の構成により、投資家が選択した運用会社や戦略の組み合わせは、SMA やファンド構造内で同じ組み合わせを構築した場合よりも、資本面および運用面でより効率的になる。

パフォーマンス +SMAと投資信託のパフォーマンス差 （2008年）TypeSMA投資信託+ / −Large cap−34.79−37.93.11Large cap growth−38.44−40.92.46Large cap value−34.94−37.382.44Middle cap−37.13−39.682.55Small cap−34.77−36.882.11Foreign large−42.3−44.061.76Intermediate bond0.73−5.075.8 ロンドンの『タイムズ』紙は、2008年にSMAのパフォーマンスが投資信託よりもはるかに優れていたと報じた"Global stock market losses total $21 trillion". The Times (London)。 世界の株式市場が21兆米ドルの時価総額を失った年であった。モーニングスター社の調査によると、SMAは2008年だけでなく、2006年および2007年においても、36の株式・債券市場カテゴリーのうち25カテゴリーで投資信託を上回るパフォーマンスを記録した。ウォール・ストリート・ジャーナルは、ロビンソン・バリュー・マネジメント社の「マーケット・オポチュニティ・コンポジット・ストラテジー」や、PTI証券・先物 LPの「プロテクト・インデックス・プログラム」など、SMAのトップパフォーマンス事例を挙げた"SMAs beat funds in 2008". The Wall Street Journal。

ウォール・ストリート・ジャーナルは、SMAは少なくとも100万ドルまたは200万ドルの資金を様々なSMA戦略に分散できる投資家にとって最も効果的であると付け加えた。 同記事は、「SMAが投資信託を上回るパフォーマンスを上げている理由の一つは、個々のSMA戦略が人気のある投資信託よりも運用資産額が小さいため、より機動的に取引を行える点にある」と述べている。 米国の投資専門誌『Pensions & Investments』は、2008年に優れた運用実績を上げたSMA（個別運用口座）をいくつか選定した"Top Performing Equity Managers". Pensions & Investments.。

脚注